投资要点供应方面，受限于前几年资本支出下降，以及现有铜矿品味上升，成本下沉等问题，铜矿供应紧绷预期仍强劲。此外，加工费和硫酸价格的大幅度回升很大传输了冶炼厂的利润，中小冶炼厂的生产仍面对不确定性。供应偏紧的格局对于铜价获取了较强的承托，正处于近年来低位的库存水平也为盘面的衰退获取了较强的弹性。市场需求方面，铜产业链下游边际转好，明年市场需求前景有所恶化。

基建投资发力未来将会造就电网投资建设；房地产销售末端韧性仍遗，作为地产后周期的家电行业也未来将会企稳，且完工末端预期向好，有助夹住建筑领域铜消费；随着国家增税降费效应逐步显出，汽车行业已完成去库后，经销未来将会恶化，新能源汽车市场则预计之后快速增长。综合来看，网卓新闻网，全球经济短期恶化，宏观预期转好，变换国内政策预期向好，市场信心获得大幅度提振，彰显铜价上行动能。但是中长期来看，全球经济不确定性仍遗。

铜价下跌的持续性各不相同全球经济衰退情况以及市场需求能否步入实质性恶化。预计明年铜价波动亲率将低于今年，价格焦点较今年有所移除。

潜在风险：矿端扰动、冶炼厂减半投产风险、宏观风险1行情总结2019年，铜价整体呈圆形先扬后抑再行波动的走势，价格焦点较去年有所松动。上半年，铜价再行较慢上路经最低50810元/吨，随后波动上行，低于下探45640元/吨。下半年，铜价转入窄幅波动状态，波动焦点小幅下降至约47000元/吨。

明确来看，1月份中国制造业PMI暴跌荣枯线，在消费沿袭低迷的格局下，市场忧虑中国经济增长速度上升将拖垮全球铜的消费，沪铜和伦铜在1月初分别跌到至46210元/吨和5725美元/吨。随后，2月份发布的金融数据强势声浪，社融规模大超强市场预期，市场信心获得大幅度提振，铜价也较慢下行，沪铜和伦铜分别在3月和4月看清年内高点，50810元/吨和6608.5美元/吨。

4月之后，市场重燃对于经济快速增长的忧虑，国内消费旺季不央沿袭不振，铜价也开始波动暴跌。5月，中美贸易冲突再度升级，沪铜跳空较低开低回头，伦铜也一路上行。转入三季度，全球主要经济体宏观经济数据持续弱势，但铜矿加工费持续走低，废铜供应放宽皆对铜价构成承托，铜价弱势波动，沪铜和伦铜分别看清年内低位45640元/吨和5518美元/吨。9月份，中美双方经常出现恶化，铜价运营焦点有所移除，但波动亲率大幅度上升。

6月以来宏观经济萧条与供应偏紧的平衡状态仍然并未被超越，铜价整体维持窄幅波动态势。直到12月初，不受中美悲观经济数据性刺激，铜价开始增仓下行，乘势突破48000元/吨波动区间下限。目前来看，全球经济货币政策转入降息周期，制造业PMI相似拐点，中美贸易关系也有恶化迹象，整体有利于铜市信心完全恢复，但新一轮铜价的下跌仍必须看见更加具体的经济衰退信号以及市场需求的实质性恶化。2供给末端1、矿端持续趋紧，保持短距离快速增长2017年国际铜精矿劳资纠纷时有发生，多家大型铜矿山再次发生大罢工、投产，低阻碍亲率造成供给膨胀，全球铜精矿增长速度转负。

2018年，整体铜矿谈判更为稳定，铜精矿阻碍亲率自创近十年来低位。2019年，不受全球仅次于铜矿之一印尼Grasberg项目改回地下作业造成产量大幅度上升，智利矿山老化以及矿山暴乱事件时有发生的影响，铜矿供给末端紧绷再次沦为跨越全年的话题。据Mymetal统计资料，全球14大矿企的前三季度产量同比减幅或超强3.65%，有可能将超过5%左右。

追加生产能力方面，前几年铜价的上行造成铜矿投资显著上升，全球铜矿资本开支从2013年120亿美元降到2018年的60亿美元。本轮铜矿资本开支从05年开始至12年超过了顶峰，随后于16-17年跌到返了低谷，之后又开始小幅回落。

铜矿的投资周期较长，从资本支出到生产能力获释广泛必须4至5年的时间，因此本轮铜矿生产能力增长速度高峰于2018年前后闻覆以。与此同时，大型铜矿还面对着老化、铁矿品位减少等问题，全球大约有一半的铜矿山的矿龄已多达50年，在全球仅次于的七个矿山中，堪称有四个早已铁矿多达了70年，由于铁矿时间过于宽，矿山品位于是以大幅上升，生产成本大幅增高。

全球矿山平均值品味由1990年的1.6%下降至1%左右。此外，矿企对新项目的投产一般必须低铜价的性刺激，而当前的铜价水平下，矿企投资动力严重不足，铜矿追加供应量有可能难以达到预估增量。据ICSG，铜精矿1-8月产量为1343.2万吨，同比扰减0.04%。

ICSG预计2019年全球铜原料供应(铜精矿+湿法铜)大约为2048.3万吨，同比增加9.2万吨；预计2020年供应量大约为2092.1万吨，同比快速增长43.8万吨，增幅2.1%，保持短距离快速增长。总体来看，本轮铜矿生产能力增长速度仍处上行地下通道，部分矿企扩产项目或于2020年后渐渐投产，但当前铜价下矿企投资动力有可能严重不足，且现存铜矿仍面对着品味上升，成本下沉等问题，整体供应增量受限，矿端保持偏紧格局。2、冶金生产能力持续获释，产量弹性受限于矿端供应精炼铜方面，全球冶金生产能力较慢快速增长，其中中国沦为全球冶金生产能力增量的主要力量。

2018-2019年是中国精铜生产能力投产的高峰期，每年都有大约100万吨的生产能力投产，但是海外精铜供应由于受到投产检修或关闭的影响而有所增加，其中印度Vedanta于2018年将旗下Sterlite铜冶炼厂40万吨生产能力关闭，造成冶金生产能力受到较小的阻碍。根据企业投产计划来看，2020年国内计划追加生产能力较较少，国外冶金生产能力未来发展主要注目印度Vedanta冶炼厂能否复产。2018年，全球精炼铜生产能力超过2777万吨，生产能力利用率高达86.80%。

其中，原生精炼铜产量2005.5万吨，再造精炼铜产量404.3万吨，精炼铜总产量2409.9万吨，同比快速增长2.38%。CRU预计2019年全球精铜供应同比仅有快速增长0.3%，是近年来的低于增长速度，主要由于海外精铜供应增加的拖垮，预计2020年增长速度比较不会有所提高，供应增长速度超过1.6%，主要由于中国前期投产的生产能力逐步达产放量。随着铜冶金项目的扩产，我国精炼铜产量保持高速快速增长。

2018年中国铜产量903万吨，同比快速增长8%。2019年1-10月总计产量783.1万吨，总计同比快速增长8.1%。但是由于全球铜矿供应短缺且弹性较小，精铜产量仍不会受到原料端的容许。铜精矿与冶金生产能力之间的供需情况可以通过加工费来展现出。

2019年我国进口铜精矿TC持续上升，由年初的90美元/吨一度降到8月的53美元/吨，11月小幅声浪至59美元/吨，仍处近5年低位。不过由于大中型冶炼厂有年初签定的长单TC80.8美元/吨维护，未经常出现显著因亏损减产的情况。

但中小型冶炼厂由于宽单签定量小，加工费已迫近盈亏均衡。未来发展明年，智利矿业巨头Antofagasta与江铜、铜陵有色(2.29 -0.43%,诊股)签定2020年上半年TC宽单价格为mids-60(65美元/吨上下)。江铜、铜陵、中铜与Freeport签定2020年TC宽单价格为62美元/吨，为2012年以来的新低点。

与此同时，铜冶金副产品硫酸的价格也一路上行，今年以来，硫酸价格跌幅已超强60%。加工费和硫酸价格的大幅度回升很大传输了冶炼厂的利润。后期若TC和硫酸价格之后上行，有可能引起冶炼厂减半投产，为铜价底部获取较强承托。

3、注目废铜进口政策，进口削减压力或有减轻近几年国内废铜供应增量受限，主要原因是国家电网垃圾处理项目数量增加，废旧机电产品报废量受限，汽车报废数量高于预期。2017、2018年我国废铜产量分别为210、200万吨，且未来3年内或无显著增量。我国电网建设投资的焦点早已由主干网向配网外侧移往，电网建设由高速快速增长阶段改向高质量发展阶段，电缆更换市场需求大幅度弱化。

废置电器电子重复使用受限于报废基金额度过于补贴不做到，重复使用企业困境依旧。汽车重复使用未来虽有快速增长，但从该领域重复使用铜量绝对值较小，整体辨别未来3年内我国国产废铜将小幅上升。不受国家环保政策影响，我国废铜进口政策持续放宽，2018年开始大幅度缩减废置七类进口核定量，2019年开始禁令废置七类进口，2019年7月1日起废置六类铜改以容许进口。据海关总署，我国14-18年废铜进口数量分别为387、366、335、356、241万吨，18年废铜进口数量同比上升了32%。

2019年1-10月废铜总计进口量为132万吨，较去年同期总计降幅32%。虽然废铜进口数量大幅度上升，但国内进口废铜平均值品位大幅度提高，金属总量并未不受显著影响。2017年我国废铜进口平均值铜品位在37%，2018年为52%左右，2019年“七类”废铜几乎禁令，进口废铜平均值品位更进一步下降至80%。

整体来说，在国内环保趋严、固废逐步容许的政策大方向下，未来废铜进口预计将逐步增加，但不受品位下沉影响，实际金属量变化并不显著。据市场消息，中国或于明年二季度改动六类废铜进口标准，改动后，高端进口六类废铜将改以可再行生铜，不不受进口配额容许，或将减轻明年废铜进口缩紧的压力。

4、库存近年来低位水平，盘面衰退弹性大库存方面，截至12月6日，全球交易所库存早已上升至34.7万吨，为近5年来的低位水平。其中，SHFE铜库存为11.3万吨，今年库存水平仍然高于过去几年；LME铜库存为19.4万吨；COMEX铜库存为4万吨。与此同时，我国社会库存也上升至历史低位，上海保税区库存为22.55万吨，早已较3月底的高点下降了超强60%。

今年铜库存的去库速度快于往年，一方面二季度冶炼厂的集中于检修增加了精铜的供应，另一方面精铜对废铜的替代效应也激化了精铜的消耗，此外印度 Vedanta 冶炼厂的关闭使得印度变为精铜净进口国，库存大量向印度流向。供应偏紧的格局对于铜价获取了较强的承托，正处于近年来低位的库存水平也使得铜价的下跌一触即发。

4供需平衡及行情未来发展：WBMS近期数据表明，1-9月全球铜市场供应紧缺20.3万吨。2018年全球铜市同比紧缺28.4万吨。2019年9月末库存较2018年末高达6.6万吨。

今年前9个月库存下降6.4万吨。1-9月，全球矿山铜产量为1523万吨，较去年同期减少1.3%。1-9月全球精炼铜产量为1736万吨，较去年同期增加1.3%，印度和智利产量明显增加，分别为增加9.9万吨和20.6万吨。

1-9月全球铜消费量为1756万吨，去年同期为1786万吨。CRU预测2020年全球精炼铜供应增长速度1.4%，中国供应增长速度为1.8%。2019年全球精炼铜供需实际不足93万吨，2020年不足95万吨。

预测明年国内铜消费增长速度在1.5%-1.8%之间，激进估算国内铜依然呈现出小幅不足。综合来看，全球经济短期恶化，宏观预期转好，变换国内政策预期向好，市场信心获得大幅度提振，彰显铜价上行动能。但是中长期来看，全球经济不确定性仍遗。

铜价下跌的持续性各不相同全球经济衰退情况以及市场需求能否步入实质性恶化。预计明年铜价波动亲率将低于今年，价格焦点较今年有所移除。

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